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MLF连续超额续作困难银行负债压力会在年内下降吗?

最近同业存款单一利率持续提高,突破中期贷款便利(MLF)利率,市场9月份对MLF的运营非常关注。

9月15日,人民银行开展了6000亿MLF运营,对冲了9月17日到期的2000亿MLF,之后超额投入了4000亿。在MLF超额投入的背景下,短期市场利率和长期国债收益率均有所下降,但同业存单发行利率依然强劲。原因是市场预计第四季度银行的压降结构存款任务仍然较重,而且银行信用投入力度没有减弱,银行长期负债压力仍然较大。

“最近央行MLF和反向回购抛售超过预期,但对同业存款单一利率的反应尚不明确。因此,为了缓解银行的债务压力,年内需要强准。”中信证券首席古今分析师明确表示。但是市场也有不同的意见。

连续两次超投

最近市场关注的焦点是同业存款利率持续上涨。分析显示,同业存款供应量大幅增加是利率上升的直接原因,从本质上看,监管当局要求银行的压降结构存款和银行增加信用投入。(威廉莎士比亚、温斯顿、银行、银行、银行、银行、银行)。

Wind数据显示,9月以后(截至9月15日),国有代理、股票行、城市商会1年同业存单发行利率(加权平均)分别为3.04%、3.05%和3.23%,比8月份分别为15BP、16BP和16bp。

央行公布的《二季度货币政策执行报告》首次指出,MLF利率为中期政策利率,是中期市场利率运行的中枢,国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率变动。在存款单一利率持续上升的情况下,市场对央行MLF的投入情况非常担忧。

9月15日,央行宣布,为了保持银行体系的流动性,2020年9月15日人民银行开展了6000亿MLF运营(包括9月17日MLF到期续作),充分满足了金融机构的要求。在这一年的MLF工作中,中标率为2.95%,与上次持平。

这次MLF操纵对冲了9月17日到期的2000亿MLF,然后超额投入了4000亿。另外,央行9月15日没有进行反向回购工作,当天1700亿7日反向回购期限到期,这意味着央行实现了流动性净投入2300亿。

“目前同业存款利率仍然强劲,6个月存款证书已超过2.95%,一年3%以上。所以这次“MLF”很划算。关键是央行想给多少。6000亿的投入规模仍然超出预期。”江苏地区某城市商行债券交易员说。

显然,央行超额认购MLF的主要目的是缓解银行长期负债压力。受初期结构性存款急剧压力下降的影响,银行中长期流动性压力明显扩大。作为结构性存款的替代方案,最近在银行同业存单上发行了“双方一致上涨”。在这种背景下,商业银行向中央银行融资的需求大幅增加,导致9月份MLF运营规模增加。

“最近政府债券发行量、财政支出速度慢、压降结构存款的双重压力使银行暴露出存款不足的问题,同业存款利率迅速上涨。央行旨在超额更新MLF,以缓解银行负债压力。”显然,“一方面是给银行补充中长期负债,另一方面是MLF运营利率对银行负债成本起到边际定价作用,使存款单利率保持平稳”。

回想起来,受第一季度疫情的影响,央行通过准准新作MLF投入中长期流动性,资金利率迅速下降。第二季度以来,央行的流动性投入转向紧缩,MLF收缩量继续正常化。中长期流动性逐渐回笼的过程中,货币市场利率迅速反弹到政策利率水平,同业存款单一利率接近MLF利率,9月突破MLF利率。8-9月,央行连续两个月超额更新MLF。

东方金成首席宏观分析师王青表示,此次MLF增持续作表明了央行遏制存款单一利率继续上涨势头,控制对MLF利率偏离度的意图。具体效果需要观察后期银行压降结构性存款的节奏和强度,以及银行负债端的稳定性状态。

争论下来了

从市场反馈来看,央行超额更新MLF,提振了债券市场的情绪,现金券期货大幅复苏。9月15日国债期货大幅上涨,10年主力合约上涨0.4%。银行间现金券收益率大幅下降3-7BP,10年期国债活动券200006收益率4.49BP下降3.10%。随着资金面的稳定,DR001在1.7%附近波动,DR007在2%左右波动,低于7日反向回购利率(2.2%)。

“最近基本面数据基本不符合预期,因此市场关注仍然集中在货币政策和流动性上,短期内央行超额更新MLF债券市场,因为此前对公开市场巡回场运营的担忧不断。”说。(威廉莎士比亚、Northern Exposure(美国电视网)、市场名言)上述江苏地区的性债券交易员表示。

该债券交易员今天(9月15日)表示,流动性净投放规模太大,后天逆回购可能缺席。叠加世纪和周四(9月17日)MLF到期时,资金利率也可能发生波动。考虑到本月是季度末等因素,目前还不确定同业存单等中长期资金价格能否防止上涨和下跌。

Wind数据显示,股票银行9月15日发行的1年同业存单发行利率仍未明显下降至3.05%,表明银行长期负债压力依然存在。民生银行发行的1年同业存单“20民生银行CD422”的票面利率为3.05%,相当于上周发行的同期存款利率。

“最近央行做了很多超出市场预期的宽松运营,包括超过预期的MLF和反向回购安排,但对同业存款利率的反应不明确。市场对未来同业存单供应压力的担忧仍然没有实质性缓解,需要年内加强。”明确表示。

另一方面,根据每年20万亿韩元的信用规模计算,9 ~ 12月的平均新信用规模为1.4万亿韩元,处于比较高的水平。相反,结构性存款将继续压降。在这种背景下,银行存款单发行需求仍将比较旺盛,存款单利率仍面临上升压力。

显然,从4-7月结构性存款压力下降的进度来看,每月的压力下降接近6600亿。为了实现年末压力降至年初2/3的要求,8-12月份月度压降结构存款规模将达到7546亿左右,比4-7月份更猛。从结构上看,中小银行的压降规模更大,负债压力更突出,因此结构方向下降效果会更好。

王青表示,此次MLF增持续作可能意味着央行短期内实施全面降级的可能性下降。全面强准是各种商业银行补充中长期流动性的最直接手段。但是,在当前货币政策稳定增长和风险防范之间的平衡、房地产监管全面紧张的背景下,9月份的实施减少不利于市场预期的稳定。

浙江上证首席经济学家李超表示,9月份的调查失业率再次下降,预示着缓解即将接近尾声。从央行初期多次发声,注意政策的后遗症,考虑阶段性政策适时退出的表现来看,目前货币政策的首要目标将从保守转向金融稳定,货币政策将收紧。

据国家统计局称,8月份全国城市调查失业率为5.6%,比上月下降0.1个百分点。其中,25 ~ 59岁人口普查失业率为4.8%,比7月下降0.2个百分点。31个大城市城市调查失业率为5.7%,比7月下降0.1个百分点。

(作者:梁震)

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