yabo88打不开了-日本中央银行如何通过保持利率不变来管理股市泡沫中的风险

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智商投资教育专栏

3月,新关肺炎事件在全球股市出现差池后,各国中央银行实施了史无前例的大规模资产收购计划,通过大规模财政政策刺激或救济等,迄今为止,全球股市大部分出现了“v”型逆转,大体上弥补了传染病造成的跌幅。日本股市也不例外。日本东证股价指数(TOPIX)已经比3月末低点反弹了32.9%。

截至5月末,日本经济仍然处于萎缩状态。受肾小管肺炎爆发的影响,第一季度日本实际GDP连续第二季度呈现负增长,确认日本经济陷入衰退。5月制造业PMI从3月的41.9减少到38.4,创下了2009年3月以来的新低点。因为政府实施了传染病封锁措施,经济活动暂停,损害了消费者信心,今年5月日本制造业产量、新订单、未交付订单都在以金融危机以来最快的速度萎缩。

经济萎缩,股市反而大幅上涨

为什么日本股市会脱离经济基础而大幅反弹?这不仅在日本发生,在美国和欧洲都发生,我们认为主要有两个原因。一是金融市场到传染病引起的黑暗时刻已经过去,经济最糟糕的阶段出现在4月,乐观提高了市场的风险偏好。二是世界主要中央银行大规模放水、流动性过剩,不搞活实体经济,经济复苏是解除隔离措施引起的自发恢复,货币政策和财政政策只能保证企业和居民部门的生存。企业和居民部确保了很多政府支援金后,不用于扩大投资或消费,而是通过储蓄或投资进入资产等金融资产泡沫,但反映实物经济的物价指数仍在通货紧缩。

据调查,日本中央银行的资产购买计划一直在扩张,但效果越来越差。日本中央银行27日宣布无限期购买日本国债,取消了以每年80万亿日元购买债务的缓解方针。日本中央银行也计划扩大公司债券和商业票据购买规模,取消各公司债券购买上限,商业票据和公司债券购买限额将分别增加到5000亿日元和3000亿日元,积极购买ETF和房地产投资信托基金(J-REIT)。日本中央银行6月16日宣布不会变动基准利率,增加了特别贷款项目规模,从75万亿日元上升到110万亿日元,比此前规模增加了35万亿日元,上升了47%。

日本中央银行将利率降低到历史最低值,通过各种工具购买了资产。虽然缓解了经济衰退引起的债务违约问题,但不能有效地推进经济回归。20世纪90年代日本房地产泡沫破裂,利率一直在0附近,但居民和企业始终没有杠杆,GDP增长率没有恢复到危机前的水平。低利率经济复苏,新的私营部门拥有杠杆动力,不仅仅取决于政府的杠杆。

按居民部门分类,20世纪90年代房地产泡沫破灭,包括银行贷款和信托贷款在内的信贷增长下降到5%以下,2008年金融危机后同比增长率下降到4%,2017年以后进一步下降到3%,到2020年4月为止下降到2.2%。日本中央银行持续保持货币缓和,但居民资产负债表的维修缓慢,不愿意拉动杠杆。国际清算银行公布的数据显示,截至2019年第四季度,日本居民部门杠杆为59.1%,低于90年代70%以上的比率。

企业部门也没有实现信用扩张,2020年3月、4月、6月,日本中央银行继续扩大资产收购规模,但企业部门的信用增长率仍然温和。截至2020年4月,包括金融和保险在内的各企业部门的信用增长率也反弹到5%,2000年以来每月增长率低于3%。如果减去金融和保险,企业部门的融资增长率将进一步降低。国际清算银行公布的数据显示,截至2019年第4季度,日本非金融企业杠杆约为103.9%,其中很多企业部门通过低利率的宏观环境,降低“借新老”支付压力。

据估计,私营部门(居民和非金融企业部门)的融资增长率仅在4月份就只有4%。在私营部门融资难以膨胀的情况下,日本进行了大规模财政刺激,以资产购买为主的货币刺激,日本政府部门的杠杆在2019年第四季度再次刷新了204.2%的最高值。

日本三大部门杠杆比率

使用TOPIX礼物规避风险

日本中央银行总裁黑田东彦(black tiandong Yan)星期二表示,由于不排除肾小管肺炎二次感染的可能性,日本中央银行正在准备对抗瘟疫的地球仪,这暗示中央银行可能提供更多的货币支持。因此,以日本股市为例,日本中央银行的大规模资产收购计划在市场价格下跌的情况下,中央银行没有人有机会购买资产,也没有人担心资产泡沫。

战略上,我们仍然需要对冲工具来对冲股票现货的风险。日本股市大幅反弹,但最终中央银行资产购买计划没有带来企业利润增长,资产购买计划理论上没有限制,但事实上仍然是制约因素。一旦日本中央银行在市场上购买了大部分资产,市场流动性不足,最终只能暴跌。另外,全球传染病还在持续,虽然市场对大流行病放缓,但发生了第二次大规模事态,股市上涨,今后因挤水而引起的下降趋势将更加严峻。投资者可以使用东芝商人东证股指期货(TOPIX期货)对冲风险。

为什么选择TOPIX礼物?因为TOPIX包含的公司很多,所代表的日本企业范围很广。在日经指数中,225支股票包含在TOPIX中,占总权重的61%。此外,TOPIX还提供了多种资本和成本效益优势,包括取消与东芝拥有的其他股指期货的利润要求、与225指数期货一起消费高达70%的保证金,从而提高投资者的资本效率并获得更多现金。

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